Fitch Atribui Rating Nacional à Unidas e à sua 1ª Emissão de Debêntures
Rio de Janeiro/Chicago, 4 de julho de 2008 − A Fitch Ratings atribuiu, hoje, o Rating Nacional de Longo Prazo ‘A(bra)’ à Unidas S.A. (Unidas) e à sua primeira emissão de debêntures quirografárias com garantia adicional, no valor de BRL250 milhões, com prazo de quatro anos. A Perspectiva do rating corporativo é Estável. Os recursos obtidos com a emissão de debêntures serão utilizados, em sua grande maioria, para pagamento de obrigações de curto prazo.
Os ratings refletem a satisfatória base de negócios da Unidas, caracterizada por sólidas margens operacionais, a crescente performance de vendas e a diversificada carteira de clientes. A Unidas é líder no seu principal segmento de atuação (terceirização de frota) e atua com estratégia de operações integradas. Os ratings contemplam, ainda, o potencial de monetizar sua frota de veículos, que, contabilizada a valor de mercado, permitia uma confortável cobertura de 1,4 vez a totalidade da dívida existente, em 31 de março de 2008. A Unidas apresenta adequado histórico na precificação de seus ativos (veículos) e sucesso na revenda dos mesmos, aspectos fundamentais no seu plano de negócios. A Unidas deve continuar se beneficiando, nos próximos anos, do favorável crescimento do segmento de terceirização de frota e de locação de veículos.
A emissão de debêntures recebeu a mesma classificação corporativa em razão de ser 100% garantida pela alienação fiduciária de veículos, estando no mesmo grau de prioridade em relação à maior parte da dívida da companhia.
As classificações estão limitadas pela elevada alavancagem financeira da Unidas, ainda que aceitável para a natureza de seus negócios, e pela reduzida posição de caixa e aplicações financeiras frente a riscos de volatilidade nos negócios. O ambiente de forte competição e a correta precificação na revenda dos veículos utilizados em sua operação, que depende consideravelmente de variáveis de mercado não gerenciáveis, constituem riscos para a companhia.
O perfil financeiro da Unidas é pressionado pelo fato de sua atividade estar inserida em um setor com uso intensivo de capital e que exige renovação periódica da frota utilizada. Constantes financiamentos são necessários para a manutenção e expansão de sua frota operacional. A capacidade da Unidas de suportar esta expansão com recursos adequados, sem pressionar fortemente sua alavancagem financeira, é fator primordial para a manutenção das classificações. A Fitch acredita que a companhia buscará fontes alternativas, tais como suporte do acionista e/ou emissões de ações para dar continuidade à sua expansão. Nos últimos três anos, o acionista realizou significativos aportes de recursos, em torno de BRL275 milhões.
perspectivas positivas para o setor. Uma maior escala nos negócios será fator preponderante para fortalecer sua posição competitiva e possibilitar à companhia um maior poder de negociação e obtenção de descontos na aquisição de veículos junto às montadoras. Com base nesta estratégia, a Unidas continuará a expandir seus negócios de terceirização de frotas, visando consolidar cada vez mais sua posição de liderança nesse negócio no Brasil. A estratégia de maior crescimento no segmento de terceirização de frota se mostra positiva. Este segmento tem como característica maiores margens e previsibilidade das receitas, em virtude de operações com contratos de médio a longo prazo (média de 18 meses). Também existem oportunidades no seu negócio de locação de carros, explorando o contínuo crescimento da economia e do fluxo de passageiros em viagens de lazer.
A rentabilidade da Unidas está associada ao sucesso de sua estratégia de precificação do valor de revenda dos veículos e à eficiência na comercialização dos mesmos. A formação dos preços dos aluguéis da frota e dos veículos é baseada na expectativa de depreciação do valor do automóvel, adicionado aos custos de financiamentos e dos serviços prestados, acrescido de remuneração do capital investido. No Brasil, as montadoras não oferecem acordos de recompra garantida dos veículos, ou seja, o risco de revenda da frota fica com a empresa. A Fitch acredita na maior eficiência da Unidas em atuar neste segmento de revenda de seminovos no cenário atual brasileiro de crescimento da renda e grande oferta de crédito. Um cenário mais desafiador, com aumento expressivo das taxas de juros e restrições ao crédito, poderia limitar a capacidade da companhia de comercialização dos veículos nos preços previstos e, por conseguinte, afetar sua capacidade financeira.
A evolução da performance operacional da Unidas foi acompanhada de aumento de endividamento. A dívida total ajustada, em março de 2008, incluindo as obrigações com aluguéis de lojas, era de BRL582 milhões frente a BRL 551 milhões, em 2006, e caixa e aplicações financeiras de BRL79,1 milhões. No mesmo período, as principais linhas de financiamento eram operações de compror, representando aproximadamente 60% da dívida total e 100% garantidas por veículos. A emissão de debêntures proporcionará a melhora no perfil de dívida da Unidas através do alongamento do prazo médio de vencimento. Em março de 2008, o valor de mercado de sua frota indicava um potencial valor de liquidez de BRL 872,5 milhões com cerca de 60% destes sem nenhuma vinculação a garantias de dívidas.
As medidas de proteção ao crédito da Unidas são aceitáveis para empresas neste segmento de atuação e com esta categoria de rating. A relação dívida total ajustada/EBITDAR foi de 4,8 vezes e a dívida líquida/EBITDAR atingiu 4,1 vezes, nos últimos 12 meses encerrados em março de 2008. A Fitch espera que, para os próximos anos, a Unidas mantenha o grau de cobertura de suas dívidas pelo valor de sua frota próximo ao patamar atual. A agência entende que a elevada alavancagem é parcialmente mitigada pelos recursos a serem disponibilizados com a recorrente desmobilização de sua frota.
O incremento da frota operacional, entre 2005 e 2007, permitiu à Unidas obter um considerável crescimento de suas atividades. Neste periodo, o número de veículos aumentou 88%, enquanto as receitas líquidas evoluíram 77%, atingindo BRL217 milhões. A geração operacional de caixa, medida pelo EBITDAR, evoluiu de BRL59 milhões para BRL110 milhões, com a companhia obtendo elevadas margens de EBITDAR de 49% e 47%, respectivamente. Nos 12 meses encerrados em março de 2008, o EBITDAR atingiu 122 milhões, com margem de 48%.
A Unidas é uma companhia especializada em terceirização de frota de veículos e locação de automóveis, com atuação também na revenda dos veículos utilizados em suas operações. A companhia é líder no segmento brasileiro de terceirização de frotas, com 14% de market share, enquanto na locação de carros, detém 5%, posicionando-se entre as quatro maiores do mercado brasileiro. A Unidas possui mais de 32 mil veículos, com idade média de 15 meses. O controle da empresa pertence à SAG Gest S.A, conglomerado português com forte atuação no setor automobilístico.
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Nota aos Editores:
Ratings Nacionais refletem uma medida relativa da qualidade de crédito de entidades em países cujos ratings soberanos em moeda estrangeira e local estejam abaixo de ‘AAA‘. Os Ratings Nacionais não são comparáveis internacionalmente, já que o melhor risco relativo dentro de um país é avaliado como ‘AAA‘ e outros créditos são avaliados somente em relação a este. Tais ratings são sinalizados pela adição de um identificador para o país em questão, como ‘AAA (bra)‘ para Ratings Nacionais no Brasil.
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